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　　国际金价（jià）自2月底以（yǐ）来一路飙升，连续刷新历史（shǐ）新高

　　□ 当前金价（jià）呈现出与美债收益率、美元同涨的格局（jú），这与以往负相（xiàng）关的认知明显背离，反映传统的黄金（jīn）定价（jià）逻辑一定程度被削弱（ruò）

　　□ 有分析师认为，以全球央行购金为核心变量的（de）黄金（jīn）定价新机制正在“生（shēng）根发芽”

　　黄金（jīn），持续“狂飙”。

　　4月9日，国际金价盘中（zhōng）再创新高。截至北京时间9日（rì）17时（shí），同花顺数据显示，伦敦金（jīn）现（现货黄金）最高上冲至（zhì）2358.77美元（yuán）/盎司。COMEX黄金期（qī）价最（zuì）高触及2378.2美（měi）元/盎（àng）司（sī）。

　　分析师们对驱动金（jīn）价（jià）上涨的原因（yīn）给出了多种答（dá）案。但市场人士也发现，当前（qián）金价呈现出（chū）与（yǔ）美债收益（yì）率、美元（yuán）同涨的格局，这与以往（wǎng）负相（xiàng）关的认知（zhī）明显背离。传统金价定价（jià）逻辑被削弱，以全球（qiú）央行（háng）购金为核心变量的（de）黄金定价新机制正在“生根（gēn）发芽”。

　　金（jīn）价走（zǒu）势与实际利率（lǜ）“背离”

　　国际金价（jià）自2月底以来一路飙升，连续刷新历史新高。截（jié）至目前，现货黄金（jīn）已突破（pò）2300美元/盎司关口，并（bìng）持续上扬接近2400美元（yuán）/盎（àng）司关口。现（xiàn）货（huò）黄（huáng）金（jīn）价格的（de）上涨带动了期（qī）价走（zǒu）高，COMEX黄金期价自3月以来累计（jì）涨幅已超（chāo）过（guò）15%。

　　金（jīn）价大涨背后有何驱动因素？传统分析框架认（rèn）为（wéi），黄（huáng）金价格主要受美元（yuán）指（zhǐ）数、实际利（lì）率、降（jiàng）息预期（qī）、避（bì）险（xiǎn）情绪（xù）等因素影响。华福（fú）证券首席经济学家燕翔对记者表示，传（chuán）统的黄金（jīn）定价机制主要由美债（zhài）实（shí）际利（lì）率和避险（xiǎn）情绪共同决定，其中前者体现（xiàn）为持有黄金的（de）机会成本，后（hòu）者体现为黄（huáng）金的避险属性。

　　分析人士介绍，一般而言，黄金以美元计价，且两者（zhě）在货币（bì）体（tǐ）系中存在着一定的替代关系（xì），因此黄金价（jià）格走势往往与美（měi）元负相关。此外，按照历史经（jīng）验，在低（dī）利率的环境中，黄金也与美债的实（shí）际（jì）利率具有较强的负相（xiàng）关性。

　　但（dàn）据市场人士观察，近期金价上涨与上述解（jiě）释逻（luó）辑出现了明显的背离。国（guó）盛证（zhèng）券研（yán）报（bào）认为，本轮金价走势（shì）可分为两个（gè）阶段（duàn）：在起步阶段，黄金（jīn）价格大幅抬升尚（shàng）有（yǒu）基本面（miàn）支撑，彼时（shí）公（gōng）布的美国2月制造业PMI大（dà）幅低（dī）于预（yù）期，美（měi）联储降息预期升温，美元及美（měi）债利率应（yīng）声回（huí）落。然而，3月下旬以来，美联（lián）储发布（bù）的（de）多（duō）项数据（jù）不断打（dǎ）压降（jiàng）息（xī）预期（qī），美元（yuán）、美（měi）债利率进入上升通道，而黄金却继续“狂飙”。

　　其中的一大数（shù）据佐证是，在（zài）上（shàng）周五（wǔ）（4月5日）强劲的美国（guó）非农数据引发债（zhài）券（quàn）市（shì）场鹰派（pài）定价后，国（guó）际金价依旧强势上涨，当日收涨1.7%，当周累计涨幅（fú）超4%。华（huá）安期（qī）货表示，近期金价与实际利率、美（měi）元指数等的负（fù）相关性逐步降低，与通胀预（yù）期的正（zhèng）相关性不断攀升。

　　传统金（jīn）价定价逻辑被削（xuē）弱

　　黄金价格表现缘何偏（piān）离“常识（shí）”？

　　一方面，黄金短期（qī）脱离基本面可能是（shì）受交易性因素影（yǐng）响。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen表示，近（jìn）几（jǐ）周美元（yuán）和美（měi）债收益率的升高无法阻（zǔ）挡黄金的“完美风暴（bào）”，经济数据和利率前（qián）景对金价的（de）影响正在减弱，取而代（dài）之的是黄金自（zì）身的动能、市场情绪，以及避险因（yīn）素。

　　“破新（xīn）高后的动量效（xiào）应和‘逼（bī）空’可能是主因。”国盛（shèng）证（zhèng）券首席经（jīng）济学家熊园分析称，3月初黄（huáng）金价（jià）格创历史新高后，投机性多头头寸快速增加（jiā）、空头头寸快（kuài）速减少，可能（néng）触发了（le）动量策略大量买入，并（bìng）且（qiě）在这一过（guò）程（chéng）中，大量空（kōng）头止损离场，“逼空”效应也扩大了黄金的涨（zhǎng）幅。从（cóng）历史维度看（kàn），黄（huáng）金每次破历（lì）史新高之后（hòu），短期（qī）内通常会延续快速上涨，也与本轮的表现相一致。

　　另一（yī）方面，传统黄金定价逻辑弱化（huà），可能与（yǔ）“去美（měi）元化”叙事下（xià）黄金货币属性（xìng）增强（qiáng）相关。华泰证券固收团（tuán）队分（fèn）析认为，从货币属（shǔ）性（xìng）来看，疫（yì）情后美联储持续扩表，债务问（wèn）题导致（zhì）美元等货（huò）币信（xìn）用（yòng）出现“裂痕（hén）”，黄金的（de）“去（qù）法币化”属（shǔ）性凸显（xiǎn）。

　　燕翔认（rèn）为，美债实际（jì）利率与金（jīn）价走势持续背离，反（fǎn）映传（chuán）统（tǒng）的黄金定（dìng）价逻辑一定程度被削弱。黄金的（de）货币（bì）属性极大增强，尤其是（shì）在（zài）逆全球化愈演愈烈、欧美（měi）债务（wù）缺乏约束背景（jǐng）下，美元信（xìn）用（yòng）出现动摇（yáo），黄金（jīn）相较美元的替代价值被持续（xù）重（chóng）视。

　　全球央行“购金（jīn）热”成重要边际力量

　　黄金相较于美元（yuán）的替代价值，可从（cóng）全球央行（háng）“购金热”中（zhōng）予以体现。

　　国际货币（bì）基金组织（IMF）最（zuì）新公（gōng）布的数据显示，2024年（nián）1月，全球官方黄（huáng）金（jīn）储备（bèi）增加39吨；截至2024年1月（yuè）底，全球官（guān）方（fāng）黄金储备共计35938.6吨。世界黄（huáng）金协（xié）会表示，2023年（nián）央行购金需求为协会有（yǒu）记录以来的第二高，仅略低（dī）于2022年创下的（de）历史纪录。

　　全球央行购金需求成为近年（nián）来持（chí）续（xù）推升金价中枢的重要因素。中信证券（quàn）首席经济（jì）学家明明对记者表示，在（zài）全球通胀预期抬升（shēng）、金融不（bú）稳定性加剧和（hé）地缘政治冲突（tū）频（pín）发的环境下，全球央（yāng）行对（duì）黄（huáng）金的需求快速（sù）上行。目前，全（quán）球央（yāng）行购（gòu）金行为已经成为决定金价走势的重要边际力量。

　　在传（chuán）统金价定价逻辑的解释力越来越弱的背景下，有分（fèn）析（xī）师认为（wéi），以（yǐ）全球（qiú）央行（háng）购金为核（hé）心变（biàn）量的（de）黄金定价新机（jī）制（zhì）正在“生根发芽”。

　　华泰证券固收团队（duì）表示，近两年（nián），地缘形势（shì）变化叠加高利率（lǜ）环境，导致旧（jiù）的黄金定价（jià）体系解释力越来越弱，而以央行购金（jīn）为核（hé）心（xīn）变（biàn）量的黄金定价新机制逐渐浮出水面。该团（tuán）队进（jìn）一（yī）步分析称，全球央行购金（jīn）行为（wéi）背后是“去中心化”、地缘避险等需求的集（jí）中体现。央行（háng）购（gòu）金行为不仅反映了对于黄金避险属性的认可（kě），更（gèng）显示（shì）了在美联储资产负债表持续扩张情况下（xià），对于（yú）传统货币体系（xì）稳定性的担（dān）忧。

　　也有观点认为，传统分（fèn）析框架并未失效，实际（jì）利率依旧是（shì）决定金（jīn）价（jià）走势（shì）的重要因素。燕翔称，与工业金属（shǔ）、能（néng）源相（xiàng）比，黄金的供需平衡表对金价影响并不突出，理论（lùn）上黄金并（bìng）没（méi）有特别强的（de）定价锚。但近年来在美元信用持续受冲击背景（jǐng）下（xià），全球央行持续购金对金价上涨确实产生（shēng）了较大带动作用。

　　“中长期（qī）来看，黄金定价的核心因素仍然是实际利率、避险情（qíng）绪和相对美元的货币属性（xìng）。后续（xù）美国（guó）进入（rù）降息（xī）周期、实际（jì）利率下降仍是大（dà）概率事件，叠（dié）加央行购（gòu）金尚未走完，均（jun1）对中（zhōng）长期金（jīn）价带来支（zhī）撑。”燕翔说。

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金价“疯”涨之（zhī）谜

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